回歸常速增長(cháng) 演繹未來(lái)分化

僅僅從總營(yíng)收和凈利潤看，醫療器械板塊今年以來(lái)的整體表現似乎不盡如人意。不過(guò)，如果剔除此前疫情帶來(lái)的影響及其高基數，不難發(fā)現該板塊已回歸常速增長(cháng)，2024年值得期待。

西南證券對醫療器械板塊84家樣本公司（含科創(chuàng )板，剔除因提取巨額商譽(yù)減值損失、收入為負和2023年以后上市的公司）進(jìn)行了跟蹤分析：2023年前三季度，醫械類(lèi)上市公司總營(yíng)業(yè)收入1283億元，同比降低5.7%；歸母凈利潤294億元，同比降低13.4%。但剔除疫情相關(guān)業(yè)務(wù)數據，2023年前三季度醫械板塊收入1241億元、同比增長(cháng)6.9%；歸母凈利潤288億元，同比增長(cháng)7.6%。

此外，從利潤端看，2023年各醫械上市公司為盡快恢復市場(chǎng)找回客戶(hù)，加大了市場(chǎng)推廣與客戶(hù)促銷(xiāo)力度，雖然有關(guān)費用率的上升帶來(lái)歸母凈利潤的相應降低，但市場(chǎng)回暖的趨勢已經(jīng)凸現。

多重因素疊加催化

與醫藥生物板塊各子行業(yè)基本同步，醫械板塊本輪調整始自2021年5月，長(cháng)達兩多年的主動(dòng)調整，以時(shí)間換空間，不僅有效化解了資金面的高位風(fēng)險，給了新資金以進(jìn)入機會(huì )，也順利完成了去庫存化。更重要的是市場(chǎng)各方得以全面反思行業(yè)政策、環(huán)境以及各市場(chǎng)要素在行業(yè)持續發(fā)展中的重要性，從疫情中總結經(jīng)驗教訓，并厘清各方責權利，有利于整個(gè)行業(yè)今后發(fā)展。

首先是政策給力。近兩年尤其是今年以來(lái)醫療器械行業(yè)面臨多重政策機遇。9月18日，《關(guān)于進(jìn)一步加強醫療器械產(chǎn)品分類(lèi)界定有關(guān)工作的通知》（征求意見(jiàn)稿）發(fā)布，對醫療器械高質(zhì)量發(fā)展提供有力支持。同日，《醫療器械網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售質(zhì)量管理規范（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，鼓勵采用大數據、云計算、人工智能等新技術(shù)實(shí)施質(zhì)量控制，提升醫療器械網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售質(zhì)量管理水平……政策端不斷釋放積極信號，是推動(dòng)醫療器械市場(chǎng)恢復性增長(cháng)的重要外部力量。9月5日，北京市醫保局官網(wǎng)公布《第一批DRG付費和帶量采購聯(lián)動(dòng)管理采購產(chǎn)品中選結果》顯示整體價(jià)格降幅溫和，創(chuàng )新器械獲得支付空間。醫保集采降價(jià)幅度穩定，有兜底的集采有望逐漸形成市場(chǎng)共識，市場(chǎng)對集采有充分預期并逐漸“脫敏”，集采導致行業(yè)估值下行的可能性較小——這無(wú)疑給全行業(yè)吃了一顆“定心丸”。

我國老齡化的行業(yè)背景，國內醫療健康需求特別是對消耗類(lèi)醫械、康復性醫械、高端醫械等品類(lèi)的需求長(cháng)期增長(cháng)趨勢不改，是醫械行業(yè)重歸常速增長(cháng)的內在力量。據《中國醫療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告現狀及“十四五”展望》，2022年我國醫療器械產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入達12995億元，預測到2025年可達18750億元，相比2015年增加了12453億元，累計增長(cháng)197.88%，十年年均復合增長(cháng)率為11.5%，約為全球市場(chǎng)增速的2倍。對國產(chǎn)替代空間廣闊、成本優(yōu)勢突出的醫械板塊來(lái)說(shuō)，重歸增長(cháng)邏輯具備確定性。

資金流向是行業(yè)冷暖的晴雨表。資本面上，一向先知先覺(jué)的市場(chǎng)資金敏銳地捕捉到商機并開(kāi)始主動(dòng)建倉。據財信證券統計，截至2023年9月8日，公募機構對醫藥行業(yè)持股3230.84億元，其中醫療器械持股728.42億元，占比為22.55%；醫械行業(yè)市場(chǎng)成交額占醫藥生物總成交額的21.33%。從歷史來(lái)看，公募機構對醫療器械的持股占比仍然較低，但已經(jīng)連續多個(gè)季度環(huán)比提升。

四大主題引領(lǐng)2024

西南證券等多家頭部機構研報指出，在龐大的醫療衛生健康需求、國產(chǎn)替代加速以及政策全方位支持三大支撐下，國內醫療器械板塊未來(lái)有望輕裝前行，進(jìn)入加速上行周期，板塊估值有望逐漸迎來(lái)修復?？紤]到上游關(guān)鍵原材料依賴(lài)進(jìn)口、行業(yè)競爭格局過(guò)于分散等不利因素交織，行業(yè)未來(lái)將加速分化演繹：一方面，持續看好在政策扶持以及技術(shù)驅動(dòng)下，競爭力不斷提升、加速進(jìn)口替代、有望持續快速放量的國產(chǎn)創(chuàng )新品牌；另一方面，結合政策進(jìn)展、行業(yè)供需、公司經(jīng)營(yíng)節奏等，同樣看好估值水平低、有望迎來(lái)邊際變化的優(yōu)質(zhì)標的底部機會(huì )?！皹I(yè)績(jì)復蘇、創(chuàng )新醫械、出海、AI醫療”將成為引領(lǐng)2024年醫械行業(yè)的四大主題詞。

業(yè)績(jì)復蘇 業(yè)績(jì)復蘇增速的前提，一方面是復蘇前業(yè)績(jì)基數低，另一方面是行業(yè)復蘇趨勢得到鞏固，從而具備強大的增長(cháng)后勁與發(fā)展勢頭。后集采時(shí)代，滲透率低、國產(chǎn)化率低“兩低”賽道者的業(yè)績(jì)復蘇增速，是其他賽道無(wú)法達到的。滲透率低往往代表術(shù)式不成熟、行業(yè)處于發(fā)展初期或成長(cháng)期、創(chuàng )新屬性較強。國產(chǎn)化率低則表明技術(shù)壁壘較高、未來(lái)進(jìn)口替代空間巨大，代表領(lǐng)域包括IVD、電生理、主動(dòng)脈、外周、人工晶體、TAVR、內鏡耗材、骨科、腫瘤早篩等。

創(chuàng )新醫械 創(chuàng )新醫械毫無(wú)疑問(wèn)是重歸增長(cháng)的主力軍，也是資本追逐的熱點(diǎn)。創(chuàng )新醫械是國產(chǎn)替代的最重要力量，也是政策支持的最大獲益者。包括高端影像、神經(jīng)介入、手術(shù)機器人、內窺鏡等領(lǐng)域，都存在大量投資機會(huì )。

出海 醫械出海尤其是高端醫械出海是我國醫械行業(yè)拓展更大市場(chǎng)空間的必由之路，主要包括高端設備、IVD、CGM系統、家用呼吸機、自動(dòng)發(fā)藥機等自主可控的高端設備。近年來(lái)國產(chǎn)器械的性?xún)r(jià)比得到全球認可，國產(chǎn)廠(chǎng)商陸續開(kāi)啟國際化征途，以邁瑞醫療、聯(lián)影醫療等為代表的頭部企業(yè)獲益頗豐。

AI醫療 如同軟件與硬件互相成就一樣，AI跟醫療器械存在天然的互利關(guān)系，AI賦能可顯著(zhù)提高醫療器械的性能水平。作為AI醫療的最主要也是最重要載體，這一領(lǐng)域目前資金與技術(shù)高度集聚，國內頭部公司都在大力發(fā)展AI醫械。AI醫療有望率先在A(yíng)I醫療影像、AI CDSS（臨床決策支持系統）與病種質(zhì)控、AI醫療機器人、AI健康管理等方向取得突破，而我國有望在部分領(lǐng)域占據領(lǐng)先地位，實(shí)現部分領(lǐng)域自主可控的目標。

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